La réalité du retournement du cycle

Le retournement du cycle mondial, bien et même plus que largement anticipé dans la douleur par les marchés financiers au quatrième trimestre 2018, pris en compte par les grandes banques centrales depuis le début de l’année, est désormais une réalité tangible. En Europe, le constat montre un ralentissement de la croissance qui n’est pas plus homogène que ne l’avait été la croissance (modérée) qui l’a précédé. Le cas de la France interroge pas mal dans ce contexte : pourquoi semble-t-elle, une nouvelle fois, faire cavalier seul ?

L’Allemagne vise 0,7% de croissance en 2019, la France le double

Les indicateurs avancés en Europe avaient bien ciblé le premier semestre. Si un reflux positif avait été enregistré en tout début d’année, avec une croissance de 0,4% au premier trimestre pour la zone euro, le ralentissement est désormais là. Au deuxième trimestre, le score pour les pays de la monnaie unique est tiré à la baisse par l’Allemagne dont les statistiques (PIB proche de zéro ou en léger recul) seront publiées la semaine prochaine. L’Italie est revenue à une croissance nulle alors que l’Espagne (+0,5% après +0,7%) et la France (+0,2% après +0,3%) tiennent. Les chiffres britanniques – pas mauvais – sont à regarder avec réserve, les effets stocks liés aux anticipations du Brexit jouant fortement d’un trimestre à l’autre.

Le ralentissement confirmé, les banques centrales à la manœuvre, le second semestre peut-il permettre un rebond, une stabilisation ou un nouveau recul ? Les indicateurs avancés PMI (intentions des directeurs d’achats) s’inscrivent en baisse continue. Le score de 51,5 de l’indice global pour la zone euro reste certes au-dessus des 50 de la stagnation. Il se compare cependant au 54,5 d’il y a un an. Ce qui semble le plus important dans les deux derniers mois est que le recul du secteur manufacturier (indice inférieur à 50) commence à se transmettre aux services. Ce n’est pas le cas aux Etats-Unis qui affichent 52,6 (pour le global), en reprise depuis avril.

L’ensemble de l’année 2019 se dessine avec une certaine direction sur la base de ces PMI. Pour la zone euro, il est raisonnable de viser désormais  autour de 1% de croissance. Le score global de la zone dépendra de la résistance de l’économie allemande. Elle présente des chiffres qui seraient compatibles avec une progression de son produit intérieur brut de 0,7%. L’expansion française est sur une dynamique du double (1,4%).

Pour mettre en perspective, et avec les nombreuses incertitudes, le Royaume-Uni du Brexit est sur une tendance de 1% à 1,2%.

L’Allemagne paie la facture de sa stratégie mercantiliste liée à l’exportation. La France encaisse avec retard l’amélioration des fondamentaux

Dans un univers politico-médiatique marqué chez nous par la référence continue à un modèle allemand, on est en droit de se demander ce qui arrive.L’Allemagne paie en quelque sorte la facture de son modèle économique mercantiliste. Une bataille de coûts généralisée dans le monde la met en concurrence avec de nouveaux acteurs quand sa stratégie concurrentielle était appuyée sur des barrières réelles à l’entrée qui tombent et sur une bataille de compétitivité intra-européenne dont ses partenaires au sein de l’Union Européenne ont dû faire les frais.

Ses exportations avaient été portées par l’euro faible (merci à l’Italie !). Leur progression continue et les taux d’intérêt très bas ont incité à des investissements et à des embauches sur un bon rythme. Aujourd’hui, le recul de l’activité industrielle importé de la conjoncture mondiale fait forcément mal.

La France n’avait pas été portée par son industrie automobile comme l’a été celle de son voisin. Cette vulnérabilité en moins, elle est en tout état de cause assez immunisée face aux bouleversements de la donne économique mondiale. Cela se mesure : la production industrielle allemande reculait en mai de 3,7% (rythme annuel) alors que celle de la France progressait de 4%. En juin, cela s’est aggravé avec un recul de 1,5% outre Rhin d’un mois à l’autre pour +1,6% en France.

Si l’on regarde le marché de l’emploi, c’est avec retard que la baisse du chômage français s’est manifestée. C’est le cas aujourd’hui : on est retombé au plus bas depuis 2009. On retrouve cette bonne tendance dans le moral des ménages dans de hauts niveaux. La hausse du pouvoir d’achat joue son rôle malgré la hausse du taux d’épargne.

 

Une conjoncture qui peut ramener vers la moyenne longue  les deux grandes économies de la zone euro

On connait bien les faiblesses de l’économie française : en premier lieu les prélèvements obligatoires et les déficits budgétaires. Des ménages peu (et même pas assez) endettés font face à un Etat qui l’est beaucoup plus que celui de son grand voisin par exemple.

Passer cette année au-dessus des fameux 3% du PIB de déficit budgétaire inscrits dans le pacte de stabilité et de croissance de l’euro, est non seulement accepté par la Commission Européenne, mais finalement en ligne avec les analyses des grands argentiers mondiaux.

Le pacte de la monnaie unique ne peut se satisfaire de la stabilité en ignorant la croissance. On en est conscient jusqu’en Allemagne, où, cette année, la consommation qui va sauver la croissance est très fortement soutenue par des mesures budgétaires.

La perspective 2020 s’inscrit dans la projection qu’on peut déjà faire de l’ensemble de 2019. En France, le retour à la politique « à l’allemande » de l’offre apparaît définitivement abandonné. Cela cible notre croissance l’année prochaine dans une zone 1,3% -1,5%, sans doute bien au-delà de la moyenne de la zone euro tournant a priori toujours autour de 1%. Le rappel de tendance pourrait finalement corriger entre la France et l’Allemagne des effets qui pouvaient paraître structurels, mais qui étaient pas mal dus à la conjoncture de la première phase de mondialisation. Depuis 2000, le PIB de la zone euro a progressé de 25 %, l’Allemagne un peu plus, la France un peu moins et un retour à la moyenne s’amorce. Evidemment, l’Italie (+6,4%), qui est en dehors du jeu, est la grande perdante de l’euro.

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